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来源：棱镜洞察
港股最近彻底疯了！
一家靠卖1.7元一包卡牌的公司，居然要上市了。
它就是江湖人称“小孩收割机”的卡游（浙江卡游动漫有限公司）——2024年营收100.57亿元，净利润44.66亿元，毛利率高达67.3%。这是什么概念？相当于每卖100块钱卡牌，就能净赚67块！
相比之下，让年轻人疯狂的“盲盒之王”泡泡玛特，2024年营收130.4亿元，净利润31.25亿元。卡游用不到泡泡玛特80%的营收，却赚出了1.4倍的利润。更夸张的是，卡游的毛利率比泡泡玛特高出近20个百分点，堪称“暴利中的战斗机”。
资本市场已经炸开了锅。有分析预测，卡游一旦上市，市值可能超越2300亿港元的泡泡玛特，成为港股新的“造富神话”。毕竟，哪家公司能在IPO前就年赚44亿？连腾讯、阿里都得喊声“大哥”。
一包卡牌1块7，掏空小学生零花钱
卡游的“财富密码”，全藏在一包小小的卡牌里。
在全国的小学门口，孩子们攥着零花钱，眼睛直勾勾地盯着货架上的“奥特曼卡牌”。一包1.7元的卡牌，里面可能藏着一张稀有度极高的“SSR卡”。为了集齐整套卡牌，孩子们会成箱成箱地买，甚至偷偷拿父母的钱“氪金”。
这套路珺牛策略，比游戏抽卡还狠。
家长们叫苦不迭：“孩子为了一张卡片，能把家里的积蓄都搭进去！”但卡游深谙人性弱点——小孩的自控力最差，家长又舍得为孩子花钱。靠着这种“精准打击”，卡游一年卖出48亿包卡牌，相当于每个中国人买了3包。
更绝的是，卡游把卡牌玩出了“盲盒经济”的精髓。稀有卡的抽取概率低到离谱，二手市场上一张稀有卡能炒到上万元。这种“赌博式消费”，让孩子们欲罢不能，也让卡游赚得盆满钵满。
创始人逆袭：从水利员到“卡牌之王”
卡游的创始人李奇斌，其实也有一段非常传奇的创业故事。
他原本是个端着“铁饭碗”的水利员。90年代，家族经商失败欠下300万债务，他被迫下海创业。一次偶然，他发现泡泡糖附赠的卡片能勾起人的消费欲，于是用仅剩的1万元成立印刷公司，专门制作卡片。
2013年，李奇斌盯上了奥特曼IP。他不惜代价拿下奥特曼卡牌的使用权，推出“奥特曼系列卡牌”，一炮而红。但他野心太大，试图打造动漫产业链，结果资金链断裂，工厂停工，员工欠薪。一夜之间，他成了“大忽悠”，消失得无影无踪。
直到2017年，卡游横空出世。李奇斌换了个“马甲”，重新杀回市场。这次他学聪明了，疯狂囤积IP——奥特曼、火影忍者、哈利波特、斗罗大陆……截至2025年，卡游手握70多个顶级IP，覆盖全年龄段消费群体，被称“最懂中国小孩的70后”。
港股IPO之路
卡游的成功，不仅仅体现在它抓住了儿童市场这个大风口，还体现在它的资本运作上。2021年，卡游获得了红杉中国的A轮融资，进一步加快了它的扩张步伐，并在市场上占据了71.1%的市场份额，成为中国卡牌市场的龙头。
然而，卡游也并非一帆风顺。早在之前珺牛策略，它的IPO之路并不顺利。
2024 年 1 月首次递交港股招股书，1 个多月后即因证监会境外发行上市备案补充材料要求被列入清单。监管层针对股权架构、数据安全及未成年人信息保护提出多重质疑，因未能及时满足监管要求，卡游首次申请于 2024 年 7 月底失效。目前公司更新招股书重启港股 IPO，仍需直面上述问题。鉴于监管对数据安全和未成年人保护的关注度持续提升，卡游需以切实合规措施和明确答复提升上市成功率。
一方面，它的财务数据堪称“完美”：2024年营收破百亿，净利润44.66亿元，毛利率67.3%，市场份额71.1%。这些数据足以碾压90%的上市公司，难怪红杉、腾讯抢着投资。
另一方面，卡游的商业模式暗藏危机。
监管风险：2023年，国家出台《盲盒经营行为规范指引》，禁止向8岁以下儿童销售盲盒。虽然卡游声称“已加强年龄提示”，但央视调查发现，其终端销售仍存在大量违规行为。这也是为什么，卡游在更新招股书的同时，还是忍不住带着些许的“急迫感”赴港IPO。
IP依赖：卡游70个IP中，只有1个是自有IP，其余全靠授权。一旦版权方终止合作，卡游的“卡牌帝国”可能瞬间崩塌。
股权集中：李奇斌夫妇持股83.5%，IPO前三年已套现18亿元。这种“一言堂”的股权结构，让投资者担心公司治理透明度。但卡游显然想趁热打铁——参照泡泡玛特出海故事，把奥特曼卡牌卖向全球，继续收割外国小孩。
随着蜜雪冰城成功上市，港股市场的投资者开始变得更加开放，越来越多的“失败者”纷纷准备再试一次，卡游也决定重启IPO计划，于2025年4月向港交所递交了招股书。
谁在买单？家长的“甜蜜负担”
卡游的成功，是年增速20%的儿童消费市场，本质上是抓住了中国家长的“焦虑”。
如今中国0-15岁儿童达2.45亿，年轻父母愿意拿出家庭开支的30%-50%投入到孩子消费上，宁可自己省吃俭用，也要让孩子“不落后”。这种心态，催生了一个规模近6万亿元的儿童消费市场。
而卡游精准拿捏了这种心理——用随机性刺激收集欲，用社交属性制造攀比，让小学生“一哭二闹”逼家长买单。
但这种“过度消费”正在引发社会争议。有家长投诉：“孩子为了抽卡，偷刷信用卡，甚至逃课去买卡！”更有专家指出，卡牌的“赌博机制”可能诱导未成年人沉迷，影响身心健康。
未来之路：从“卡牌之王”到全球巨头？
卡游的野心，远不止于国内市场。
它正在复制泡泡玛特的出海路径，把卡牌卖到日本、韩国、东南亚。2024年，卡游与孩之宝合作，获得小马宝莉的全球授权，英文版、日文版卡牌已在海外发售。在法国巴黎国际博览会上，卡游的国潮卡牌也受到外国收藏者的青睐。
如果一切顺利，卡游可能成为中国首个“卡牌跨国巨头”。但这条路并不好走——日本有宝可梦、游戏王，美国有万智牌，卡游如何在成熟市场撕开一道口子？
结语：小孩的钱，到底能赚多久？
卡游的IPO，是资本对“儿童经济”的一次集体押注。
它的成功，证明了“小孩的钱最好赚”；它的争议，也暴露了商业模式的道德风险。当我们惊叹于44亿净利润的同时，更应该思考：这样的“暴利生意”，能持续多久？
或许，卡游的故事，只是中国消费市场的一个缩影。在“内卷”的育儿焦虑下，家长们正在用真金白银，为孩子的“快乐”买单。而资本，永远不会放过任何一个“风口”。
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责任编辑：石秀珍 SF183珺牛策略
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